На прошлой неделе Админсовет НБМ принял решение обувеличение своей базовой ставки с 13,0 до 14,0 процентовгодовых. Это уже второе за последние два месяца увеличение -в конце сентября НБМ уже поднял на 0,5 п.п. базовую ставку,которая до тех пор в течение почти года оставалась наотметке 12,5%.Вслед за "базовой" ставкой рефинансирования коммерческихбанков (на условиях РЕПО под залог ценных бумаг на срок додвух месяцев) оба раза были увеличены ставки НБМ и по болеекоротким кредитам: "ломбардному" и "овернайт". Они выросли,соответственно, до 16% и 18%. Не меняются в сторонуувеличения только ставка по длинным до пяти лет кредитам, иставка привлечения НБМ овернайт-депозитов. Первая остаетсяна уровне 10,5%, а вторая - 2%.За кредитами какого-либо рода коммерческие банки обращаютсякрайне редко, так что ставки по ним являются своего родаиндикативными показателями, отражающими оценки ситуации наденежном рынке. Увеличение ставок по краткосрочномукредитованию недвусмысленно указывает на озабоченность НБМростом инфляции.Темпы инфляции, которые на потребительском рынке задвенадцать последних месяцев (октябрь 2005 к октябрю 2006)составили уже 14,4%, остаются "головной болью" Национальногобанка Молдовы. И это несмотря на прямо таки титаническиеусилия по стерилизации денежной массы. С сентября т.г. НБМввел в практику проведение аукционов по продаже своихсобственных ценных бумаг - "сертификатов" - в дуплетномрежиме, то есть два раза в неделю, тогда как до тех пор онипроводились 3-4 раза в месяц. В сентябре он отказался отпривлечения срочных депозитов, в пользу более коротких"сертификатов". "С тем, чтобы иметь возможность болееоперативно и эффективно воздействовать на ситуацию наденежном рынке", - комментируют ситуацию представители НБМ."С тем, чтобы хотя бы немного снизить свои расходы наобслуживание привлекаемых средств, по коротким бумагамставки ниже, чем по срочным депозитам", - говорят нашиэксперты из коммерческих банков.Согласно данным статистики, по итогам октября только за счетпродажи банкам своих ценных бумаг НБМ отвлек с денежногорынка на 132 млн леев больше, чем в предыдущем месяце ивышел на рекордный для текущего года уровень "заморозки" в1001 млн леев.В начале ноября Нацбанк вновь запланировал проведениедуплетных аукционов и регулярно проводил их по средам ичетвергам. Так на прошлой неделе он сначала предложил банкамразместить средства на сумму 350 млн на 28 дней под 13%, азатем еще 100 млн на 14 дней на условиях доходности 12%годовых. На аукционе 15 ноября банки купили сертификатов на344,87 млн, а на следующий день - небольшая сенсация - НБМпродал даже больше, чем предлагал - на 112 млн леев.Кроме того, на прошлой неделе центробанк возвратился кпрактике проведения аукционов по привлечению средств и насрочные депозиты. В пятницу, 17 ноября, предложил разместитьна них 100 млн на срок 41 день на условиях доходности 13,5%.На этих условиях банки согласились депонировать 84 млн.Таким образом, к началу текущей недели НБМ отвлек с рынка спомощью сертификатов и депозитов 998 млн леев.Накал борьбы за стерилизацию денежной массы не снижался и наэтой неделе. Национальный банк решился даже на сверхплановыйаукцион: в понедельник, 20 ноября, он предложил банкам28-дневные сертификаты на сумму 60 млн леев. Не все банкипрореагировали на эту инновацию - спрос составил всего 8 млнлеев, которые НБМ привлек на условиях доходности в 13,82%годовых. В среду, 22 ноября, на плановом аукционе поразмещению таких же сертификатов участвовали уже семьбанков, которые подали заявки на общую сумму в 76,9 млн леев(предложение со стороны эмитента составляло 80 млн) иполучили их на условиях 13,41% годовых. В четверг 23ноября к размещению были предложены 14-дневные сертификатына сумму 30 млн, спрос со стороны банков заметно превысилпредложение - 50 млн леев... И вновь сенсация - НБМ пошелнавстречу покупателям и удовлетворил все заявки, причем порекордной для этого вида ЦБ ставке - 12,42% годовых.На пятницу, 24 ноября, вновь назначен аукцион по размещениюдепозитов на 44 дня на условиях 13,8% на сумму 20 млн леев.Если спрос совпадет с предложением, отвлеченными с рынкаокажутся 957 млн леев. Наши эксперты обращают внимание нестолько даже на объемы производимой НБМ стерилизации,сколько на ставки доходности, которые предлагает НБМ.В ноябре 2005 года объемы стерилизации также достигали идаже превышали 1 миллиард леев, но ставки были на порядокниже. Тогда они варьировали в диапазоне 3-4%, сейчас -12-14% годовых. По нашим подсчетам, "операция поподмораживанию" только в ноябре обойдется Национальномубанку в сумму не менее чем в 10 млн леев.Указывая на это факт, хочется быть правильно понятым:измерять действия центробанка тем же аршином, что икоммерческие банки не правильно. Цель НБМ не в полученииприбыли, а в поддержании эффективного функционированияденежно-кредитного рынка и обеспечении, тем самым,совместно с государственными органами, условий для развитияэкономики страны. Если раньше приоритетом в этом отношениисчиталось поддержание стабильности курса лея, то теперьглавной целью стала "стабильность цен", то естьпрогнозируемый темп инфляции. Перед НБМ, по словам еепрезидента Леонида Талмача, стоит задача поддержания такогосоотношения между денежной массой и ее товарным покрытием,которое бы не допускало неоправданно быстрого роста цен.Первоначальный прогноз насчет уровня инфляции напотребительском рынке на 2006 год составлял 8-10%.Макроэкономическая программа на 2006-2008 годы,согласованная с МВФ, предполагала удержание инфляции науровне однозначной величины и ее снижение к концутрехлетнего периода до 7%. Последняя по времени миссия МВФпересмотрела прогноз в сторону увеличения инфляции до 12%,Национальный банк, насколько мы поняли, с этой оценкойсогласился. Однако местные независимые аналитики еще болеепессимистичны и говорят о не менее чем 13-13,5%.Если в 2005 году основным катализатором инфляции властиназывали рост переводов в адрес физических лиц инеобходимость в этой связи скупать "излишки" инвалюты, то втекущем году главным "виновником" считается рост цен наимпортируемые энергоносители. Но рост цен на нефтепродуктыи даже природный газ не является специфичным для Молдовы,цены на них выросли во всем мире. Однако в экономическиразвитых странах уровень инфляции удается нивелировать, идля этого в ход идут не только монетарные инструментывоздействия на ситуацию.По убеждению автора, в нашей стране ускорение темповинфляции провоцирует не рост денежных переводов из-зарубежа, и даже не шок от роста цен на импортируемыеэнергоносители, а специфичная структура государственногобюджета. Основная часть таможенных пошлин и акцизов наимпортные товары (объем которых год от года растетопережающими темпами), направляется через госбюджет напрямое потребление. Также как и основная часть иностраннойпомощи, кредитов и грантов, получаемых Правительством. Покарост зарплат и пособий бюджетников будет обеспечиваться засчет доходов на таможне и донорских вливаний, справляться синфляцией будет все сложнее. Но это тема для отдельногоанализа, а пока мы вернемся к текущей ситуации наденежно-кредитном рынке.Пока Национальный банк пытается затормозить темпы инфляцииза счет операций на денежном рынке с помощью инструментов,которые мы назвали выше. Но у него для этого есть и еще, какминимум, один эффективный инструмент - увеличениеобязательного резервирования по привлеченным коммерческимибанками средствам. Несколько лет норма обязательногорезервирования остается на уровне 10%. Сейчас в банковскойсреде появились слухи, что НБМ может принять решение о том,что "резервированию" будут подлежать не только депозиты вкоммерческих банках физических и юридических лиц-резидентов,но также кредиты и займы, привлеченные банками из-за рубежа.Объем таких иностранных заимствований исчисляется десяткамимиллионов долларов и евро, "замораживание" на счетах в НБМ1/10 от них способно отвлечь с рынка значительные суммы.Причем цена такой "заморозки" значительно ниже расходов,которые ложатся на НБМ в ходе стерилизации рыночнымиметодами."Проект расширения базы для обязательного резервированияпока не рассматривается в практической плоскости", -успокоили нас представители Национального банка. Но, впринципе, такой ход может быть рассмотрен в будущем. Всебудет зависеть от ситуации на рынке. Стерилизациярыночными методами по определению имеет краткосрочныйхарактер - ее задача снять "пиковые нагрузки". Если избытокденег на рынке оказывается хроническим и темп инфляцииостается высоким, то могут быть применены и болеекардинальные "долгоиграющие" меры. Однако маловероятно, чтотакие решения будут приняты до конца текущего года.Опрошенные нами на этой неделе руководители коммерческихбанков в большинстве своем прогнозируют, что и в декабреставки по кредитам в леях и тем более в инвалюте в целом посистеме не проявят заметных тенденций к росту. Некоторые изних даже прогнозируют снижение ставок для потребительскихкредитов (товарных и ипотечных). А вот средняя ставка подепозитам, прежде всего в леях, может в декабре нескольковырасти, в основном из-за обычных для этого периода"предновогодних преференций" для вкладчиков физических лиц.