10 сентября минфин проведет очередной аукцион по продаже государственных облигаций с плавающей ставкой номинальной стоимостью 100 леев на сумму 8 млн леев, выпускаемых сроком на два года. В Минфине говорят, доходность вложений в эти ценные бумаги составит около 22% (в предыдущей эмиссии, 13 августа – 21,58%) – практически как по банковским депозитам. Приобрести их у первичных дилеров могут юридические и физические лица – резиденты и нерезиденты. При необходимости их можно продать на вторичном рынке ценных бумаг – тоже через первичных дилеров. Накануне аукциона минфин опубликовал два документа об условиях размещения, обращения и выкупа государственных облигаций с фиксированной и с плавающей ставкой. В странах с развитой экономикой и финансовой системой государственные облигации являются не только стабильным инструментом привлечения средств, реже для покрытия бюджетного дефицита, чаще для финансирования государственных программ и инвестиционных проектов, но и, как следствие, надежным источником дохода предприятий и населения. Наш опыт невелик, но самобытен. Молдавский закон о государственном долге наделяет минфин полномочиями по выпуску государственных ценных бумаг (ГЦБ) для размещения их на внутреннем и внешнем рынке. При размещении ГЦБ на внутреннем рынке возникает внутренний государственный долг. По состоянию на 31 июля 2008 года он достиг 3561,08 млн леев и полностью состоит из государственных ценных бумаг, сообщает НБМ. Из них 1,35 млрд леев – это ГЦБ, выпущенные через аукционы. В отличие от известных старшим поколениям бумажных государственных облигаций, сегодня на рынке ценных бумаг обращаются дематериализованные ГЦБ в форме записей на счетах. Объем выпуска ГЦБ устанавливает министерство финансов по согласованию с НБМ в лимитах предусмотренного законом о бюджете показателя внутреннего государственного долга. В 2008 году запланировано получить от продажи государственных ценных бумаг 150 млн леев (максимальный доход составлял 200 млн леев). Как и другие бюджетные доходы, поступления от операций с ГЦБ будут направлены на финансирование намеченных правительством программ, стратегий и др. Доход бюджета от продажи гособлигаций имеет «нецелевой» характер, в то время как в развитых странах их направляют, как правило, на финансирование национальных проектов, таких как строительство дорог, например. Это разумно: когда человек точно знает, на что государство израсходует полученные от него деньги, он охотнее вкладывает. В минфине готовят документ о выпуске «целевых» облигаций – для финансирования инвестиционных проектов. Предполагается, что он будет готов в четвертом квартале этого года. В Молдове существует два инструмента внутреннего государственного долга – казначейские векселя и государственные облигации. Номинальная стоимость государственной облигации и казначейского векселя составляет 100 леев, но они могут быть выпущены с дисконтом (то есть по цене, ниже, чем номинальная стоимость) и с премией (по цене выше, чем номинальная стоимость). Вместе с тем, гособлигации с плавающей ставкой с дисконтом не продают, а казначейские векселя предлагают по стоимости ниже номинальной. Стоимость выше номинальной возникает, когда один или несколько первичных дилеров желают купить ценные бумаги, во что бы то ни стало, и предлагают премию, например, 1 лей. Стоимость облигации с премией составит 101 лей, но погашаться они будут по номинальной стоимости: 1 лей с каждой облигации составит доход государства. И, наоборот, для стимулирования кредиторов к приобретению ценных бумаг применяется дисконт. Государство продает ценные бумаги, например, по 90 леев, а погашает по 100 и одновременно выплачивает купон. В этом случае доходом кредитора будет сумма дисконта и процент купонной выплаты. По статистике краткосрочные вложения в казначейские векселя популярнее среднесрочных инвестиций в гособлигации (95% против 5%), а гособлигации с плавающей ставкой пользуются значительно большим спросом, чем таковые с фиксированной. При этом разница между казначейскими векселями и государственными облигациями невелика: первые выпускаются со сроком обращения менее 1 года, вторые – со сроком погашения более 1 года. Согласно Налоговому кодексу, доход держателей ГЦБ является необлагаемым до 2015 года. Выплаты по гособлигациям с фиксированной ставкой осуществляются ежеквартально или раз в полгода, с плавающей ставкой – раз в полгода. В отличие от фиксированной (устанавливаемой на весь срок обращения ценных бумаг), плавающая ставка, условно говоря, состоит из двух частей: собственно ставки и маржи. Маржа представляет собой премию за риск (инвесторы вкладывают в гособлигации на средний срок и подвержены различного рода рискам) и остается неизменной в течение всего срока обращения облигаций. Плавающую ставку можно рассчитывать исходя из макроэкономических показателей (инфляции, например), ставок межбанковских кредитов и др. У нас ее определяют на основании средневзвешенных ставок, установленных на аукционах по продаже казначейских обязательств со сроком обращения 182 дня за шесть недель до даты отправления министерством финансов официального сообщения Национальному банку. В сообщении указывают годовую плавающую процентную ставку для начисления процентов по первому купону и максимально допустимый размер маржи. Например, плавающая ставка на аукционе 13 августа этого года составляла 20,98%, маржа – 0,6%. Процент по остальным купонам определяют накануне каждой выплаты по такому же принципу, как и по первому и указывают в официальном сообщении Минфина за 5 календарных дней до начала соответствующего купонного периода. НБМ и минифин размещают на своих сайтах исчерпывающую информацию о предложениях ГЦБ, о датах проведения и результатах аукционов (условное название процесса продажи ГЦБ, не путать с продажей с молотка), о номинальной стоимости гособлигаций, о сроках выплаты купонов и дате погашения. Вложения средств в ГЦБ – надежный и прозрачный инструмент, но активность инвесторов, как и ставки купонов, имеет плавающий характер. В 1995-1997 гг. среди участников рынка ГЦБ были как коммерческие банки, так и иностранные инвесторы, и физические лица-граждане. Соотношение банки – остальные инвесторы было примерно 50:50. После дефолта 98-го молдавский рынок государственных ценных бумаг стал представлять собой замкнутое пространство с ограниченным количеством участников. Сегодня у НБМ в портфеле 2,2 млрд леев в ГЦБ. В первом квартале этого года минфин конвертировал часть старого долга правительства перед НБМ в государственные облигации, которые последний использует как инструмент денежной политики. Некоторое время ГЦБ приобретала Национальная касса социального страхования, но сейчас среди кредиторов ее нет. В минфине говорят, что в последнее время наблюдается рост активности потенциальных держателей ГЦБ, снова оживились иностранные инвесторы. Но по вполне понятным причинам они проявляют осторожность. Спекулировать ГЦБ, играть на повышение или понижение, как с акциями, затруднительно, но на вторичном рынке идут оживленные продажи ГЦБ: согласно информации НБМ, например, за период с 11 по 15 августа этого года сумма продаж составила около 13,5 млн леев. Бывает больше, бывает меньше, но застоев не бывает. ГЦБ можно использовать как инструмент для получения инвестиционного дохода, а также как залог по банковским кредитам (банки с удовольствием принимают этот вид залога) и другим источникам финансирования. Практика показывает, что в Молдове можно продавать значительно больше ГЦБ: на последнем аукционе, например, спрос на казначейские векселя превысил предложение в 1,8 раза, еще раньше – в 2,4 раза. Но государство приостанавливает выпуск новых гособлигаций: по данным минфина, на 31 июля этого года стоимость обращающихся на рынке ГЦБ составляет 1,3 млрд леев. Выплата купонов по сумме задолженности требует больших расходов, а подводить инвесторов государству не к лицу (в минфине говорят, с начала 1990-х не было ни одного случая невыплат и непогашения по ГЦБ). В условиях предложения внешних долгосрочных и дешевых денег дорогостоящие внутренние заимствования становятся невыгодными. С 2009-го по 2011 гг. минфин не предусматривает получение доходов от операций с ценными бумагами, и все вырученные от продажи ГЦБ средства будет направлять на выкуп ранее выпущенных бумаг.