До каких пределов будет продолжать падать доллар? Или он уже упал настолько низко, что сейчас снова начнет расти?Для путешественников из Европы или Азии цены в США значительно ниже, чем дома. Стоимость комнаты в отеле или ужина в Нью-Йорке по сравнению с ценами Лондона, Парижа или Токио представляется выгодной. И перед отправкой домой заграничные покупатели набирают широкий ассортимент товаров.Однако, несмотря на эти наглядные примеры, ошибочно полагать, что сегодня товары в США настолько дешевы при существующем обменном курсе, что доллар должен начать расти. Несмотря на то, что товары и услуги, которые покупают путешественники, могут стоить дешевле в США, чем за границей, общая цена американских товаров все еще остается очень высокой, чтобы ликвидировать огромный торговый дисбаланс между США и остальным миром.Падающий доллар за последние несколько лет все-таки сделал американские товары более конкурентоспособными, что привело к значительному увеличению реального экспорта США – более чем на 25% за последние три года. Однако внешнеторговый дефицит в 2007 году, тем не менее, составил более 700 миллиардов долларов США или 5% ВВП.Большой внешнеторговый дефицит и такой же большой дефицит торгового баланса (который включает в себя чистый инвестиционный доход) говорит о том, что иностранные инвесторы должны прибавить к своим портфолио американских ценных бумаг на 700 миллиардов долларов США. Именно их нежелание сделать это при существующем обменном курсе приводит к падению доллара по отношению к другим валютам. Падая, доллар уменьшает стоимость долларовых ценных бумаг в иностранных портфолио при расчете в евро или других местных валютах, уменьшая долю долларов в инвестиционных портфолио. Более слабый доллар также уменьшает риск падения доллара в будущем, так как это означает, что доллар должен снижаться более низкими темпами в будущем, чтобы привести торговый баланс к устойчивому уровню.Так что означает этот устойчивый уровень торгового баланса и доллара? Пока эксперты пытаются выразить это посредством баланса портфолио, более фундаментальная точка отсчета все же заключается в том, что внешнеторговый дефицит США означает, что американцы получают больше товаров и услуг со всего остального мира, чем продают всему остальному миру – на 700 миллиардов долларов США больше за прошлый год. Эта разница была профинансирована переводом ценных бумаг стоимостью 700 миллиардов долларов США. Проценты и дивиденды по этим ценным бумагам будут оплачены очередными «кусками бумаги». А когда наступит срок погашения этих ценных бумаг, они будут снова профинансированы новыми ценными бумагами.Трудно себе представить, что глобальная экономическая система будет и дальше безразлично позволять США импортировать больше товаров и услуг, чем экспортировать. В определенный момент США придется начать оплачивать огромное количество товаров и услуг, которые они получили от всего остального мира. Для этого США понадобится активный торговый баланс.Таким образом, ключевым моментов в определении ценности доллара в долговременной перспективе станет то, что доллар должен будет упасть настолько, чтобы перевести США с сегодняшнего внешнеторгового дефицита на активное сальдо торгового баланса. Это не произойдет в какой-то момент в ближайшем будущем, однако это то направление, в котором должен продолжать двигаться торговый баланс. И это означает, что доллар будет продолжать падать.Важным фактором в этом процессе будут цена на нефть в будущем и степень зависимости США от импорта нефтепродуктов. Каждый год на протяжении последних четырех лет США импортировали 3,6 миллиарда баррелей нефти. При текущей цене на нефть выше 140 долларов США за баррель это означает импорт, превышающий 500 миллиардов долларов. Чем выше будет цена на нефть, тем ниже должен будет упасть доллар, чтобы сократить размер внешнеторгового баланса. Таким образом, растущая цена на нефть при расчетах в евро или йенах будет подразумевать большее падение доллара, а, следовательно, более высокую цену на нефть при расчете в долларах.При оценке ценности доллара следует учитывать еще один важный фактор: сравнительный уровень инфляции в США и за границей. Внешнеторговый дефицит США зависит от реальной стоимости доллара – это означает, стоимость доллара с поправкой на разницу в ценах в США и за границей. Если в США инфляция будет больше, чем у их торговых партнеров, номинальная стоимость доллара должна будет упасть еще ниже, чтобы сохранить то же реальное значение.Дифференциал инфляции между долларом и евро сегодня относительно невелик – всего около одного процента в год – но гораздо больше по отношению к йене и меньше по отношению к юаню и другим валютам, которые имеют высокий уровень инфляции. В долговременной перспективе, тем не менее, дифференциал инфляции может стать более значимым в определении судьбы доллара.© Project Syndicate, 2008.