Поразительный рост Китая в последнее время финансируется засчет быстрой денежной и кредитной экспансии, порождающей всеболее неустойчивый инвестиционный бум. Это снова вызываетопасения, что стране может не удаться избежать повторенияболезненного цикла "подъема-спада", подобного тому, что имелместо в середине 1990-х годов.Кредитно-денежная политика обычно является первой линиейзащиты в подобных ситуациях. Но кредитно-денежная политикаКитая хромает из-за жестко контролируемого валютного режима.Этот режим не позволяет центральному банку - Народному БанкуКитая (НБК) - принимать соответствующие стратегическиерешения для контроля над внутренним спросом, потому чтоповышение процентных ставок может стимулировать притокикапитала и еще больше усилить давление на валютный курс.Конечно, продолжаются активные дебаты по поводу валютнойполитики Китая. Растущий активный торговый баланс Китаяпобудил некоторых наблюдателей призвать к ревальвации юаня,чтобы исправить то, что они считают несправедливымконкурентным преимуществом, удерживаемым Китаем намеждународных рынках. Другие утверждают, что стабильныйвалютный курс способствует макроэкономической стабильности вКитае. Но эти аргументы упускают из внимания самое главное.Что Китаю действительно необходимо, так это независимаякредитно-денежная политика, ориентированная на внутренниезадачи. Это позволило бы НБК контролировать внутренний спроспосредством повышения ставок процента, чтобы сдержатькредитный рост и остановить безрассудные инвестиции. Длянезависимой кредитно-денежной политики необходим гибкийвалютный курс, а не ревальвация. Но что может занять местостабильного валютного курса в качестве "якоря" длякредитно-денежной политики и уменьшения инфляционныхожиданий?Мы рекомендуем цель поддержания низкого уровня инфляции вкачестве "якоря" для кредитно-денежной политики Китая.Теоретические исследования и практический опыт многих странпоказывают, что для макроэкономической политикисосредоточение внимания на стабильности цен являетсянаилучшим путем к достижению более обширных целей в хартииНБК, а именно макроэкономической и финансовой стабильности,высокого уровня занятости, и т.д. Для цели поддержаниянизкого уровня инфляции необязательны формальности режимаконтроля над инфляцией, практикуемого ЕвропейскимЦентральным банком и Банком Англии. Подход в этом случаеочень похож на рекомендуемый Соединенным Штатампредседателем Федерального Резерва США Беном Бернанке.Как может такая система действовать эффективно в экономике,где проблемы финансового сектора ослабили механизм переводаденег? Это является главной проблемой, поскольку, несмотряна недавние реформы, банковская система остается хрупкой.Тем не менее, мы считаем, что минимальный набор реформфинансового сектора (главным образом усиление балансовыхотчетов банков настолько, чтобы они могли выдержатьсерьезные действия в области процентных ставок) должен бытьдостаточен для осуществления задачи поддержания низкогоуровня инфляции.Хотя до полной модернизации финансового сектора еще далекодаже при наилучшем стечении обстоятельств, рекомендуемыенами минимальные реформы могут в короткий срок достаточноусилить банковскую систему для того, чтобы поддержать болеегибкий курс валюты, заякоренный целью поддержания низкогоуровня инфляции. Действительно, стабильность цен и болееширокая макроэкономическая стабильность, проистекающая изнее, создадут хорошую основу для проведения других реформфинансового сектора.Предлагаемая нами система имеет важное положительноекачество - последовательность. НБК не придется менять свойоперативный подход к кредитно-денежной политике. Для того,чтобы связать кредитно-денежную политику с долгосрочнойцелью поддержания низкого уровня инфляции потребуется толькоизменение стратегического фокуса. Мониторинг денежных (икредитных) целей также будет важен для достижения целиподдержания низкого уровня инфляции. Более того, принятьновую систему гораздо легче в хорошие времена, когда, каксейчас, наблюдается сильный рост и низкий уровеньинфляции.Существует некоторый риск, что в условиях большей гибкостиповышение валютного курса может ускорить дефляцию. Однако,что это действительно подчеркивает, так это важностьпредставления дискуссий по поводу гибкости валютного курса вболее широком контексте. Для Китая проведение независимойкредитно-денежной политики, способной противодействоватьциклам "подъема-спада", было бы лучшим способом уменьшитьэтот риск.Вопреки тем, кто считает обсуждение альтернативнойкредитно-денежной политики преждевременным, у Китая естьхорошие основания начать прямо сейчас строитьинституциональную основу для перехода к независимойкредитно-денежной политике. Действительно, принятие целиподдержания низкого уровня инфляции на ранней стадиипомогло бы обеспечить кредитно-денежную и финансовуюстабильность, необходимую Китаю, поскольку она позволяетбольшую гибкость валютного курса.Марвин ГУДФРЕНД, профессор Школы бизнеса Теппера приУниверситете Карнеги Меллон, бывший старший вице-президент исоветник Федерального Резервного Банка РичмондаЭсвар ПРАСАД, глава отдела финансовых исследованийДепартамента исследований МВФ© Project Syndicate, 2006